新文化(300336):迅速成长的具竞争力的电视剧公司
新文化是迅速成长的具竞争力的电视剧公司。公司成立于 2004 年，经历了从多元化经营到专注于影视剧经营的转型，公司集中资金和优势资源迅速发展成为国内优秀的电视剧制作与发行商， 并在此基础上于 2009 年开始尝试进入电影领域。公司 2009~2011 年取得发行许可证的电视剧数量由 4部 119集快速增长至 12部 400 集，电视剧销售收入由 0.5亿增长至3.16 亿。 电视剧行业竞争升级将促使电视剧价格出现分化。 前几年电视剧销售电视台、络视频价格持续上涨，推动电视剧行业处于快速发展阶段，加上多家影视类公司成功上市，在赚钱效应和上市效应的推动下，行业内众多优质电视剧公司纷纷扩大产能，使得电视剧有效供给增加推动竞争升级；电视剧价格将出现分化，精品剧价格有上升空间，而非精品剧价格将面临压力。 公司近 3 年均成功发行电视剧，每年发行电视剧单集价格均有提升。公司2009~2011 年主要的 19部电视剧平均单集累计签约销售价 77万， 高于行业平均；2011 年的《刁蛮俏御医》 和《黑色名单》 、2010 年的《我的三个母亲》、2009 年的《隐形将军》的单集签约发行价格均超过百万元；《刁蛮俏御医》、《我的三个母亲》、《隐形将军》也是公司当年单集销售价格最高的剧集。 盈利预测与估值。我们认为公司在上市解决资金瓶颈之后，未来将保持快速发展势头。预测公司 2012~2014 年主营业务收入增长率分别为 44%、50%和 32%，毛利率分别为 38.9%、37.8%和 37.8%，EPS分别为 1.02 元、1.49元和1.95元。 综合相对估值和绝对估值， 我们给予公司合理股价区间为27~29元，对应 2012 年、2013 年 PE分别为 26~28 倍、18~19 倍。 风险提示：电视剧制作规模扩大带来投资风险，参与电影投资具不确定性