赵一力：在纽约证券交易所成功上市的企业案例
本文为纽约证券交易所亚太区执行董事赵一力女士在2007并购重组国际高峰论坛上的演讲实录：
我想从几个方面给在座的各位大概介绍一下，首先讲一下纽约证券交易所最新的一些状况和变化。第二讲一下纽约证券交易所为什么要上市这些因素。第三给大家再沟通一下，从2005年底，近一两年内到纽约证券交易所上市，及非常成功上市公司的一些表现，具体的案例。最后也希望大家在座的各位，因为针对今天的讲话的听众，基本上都是国企的，我也希望在有机会的时候，如果大家有兴趣，想去美国，寻求美国上市的企业的话，可以跟我接触，我们可以继续深入的讨论一些问题。
我讲的非常概括，有一些市场方面的东西比较专业，我定性的跟大家讲一下，希望有兴趣的中介机构，还有愿意去美国上市的公司，下面可以继续详细的沟通。纽约证券交易所可能大家也比较熟悉，也算是比较陌生，这家交易所是全世界历史最悠久，也是规模最大的交易所之一，到今年5月份，它有215年的历史，应该是非常成熟、非常完善的市场。
跟大家讲一下它目前的概况。纽约证券交易所原来也是像上海、深圳交易所一样的机构，中国还是*府的机构，原来纽约证券交易所也是这样的一个机构，而且主要是单一的产品，就是现金股票的产品来做交易。那么在前三四年时间内，我们发生了一些革命性的变化。首先一个重大的变化，我们因为收购了一些比如说在美国跟纳斯达克相竞争的一家电子交易所 太平洋群岛电子交易所，它是一家上市公司，我们通过对它的收购，我们纽约证券交易所在去年3月8日，也成为一家公共上市的公司，这样成为一个非营利性的监管机构，成为全营利性的上市公司，从管理层到业务运营模式都发生根本性的变化。
不仅如此，我们产品也是多元化产品，不仅包括现金股票，包括期权，可交易基金，多元化的金融产品，这样把我们拓展成一个多层次的一个大的市场。今年前两个礼拜有一个大的举措，今年4月4日正式生效，纽约证券交易所全程收购欧洲第二大交易所 泛欧交易所，它涵盖的范围很广，期权交易方面也很大。在多种金融的产品层次上，在过国界体制上，我们首先纽约证券交易所等于是全球领先的一种姿态站在全球资本市场上，引导整个环球资本市场大的整合迈出第一步。现在纽约证券交易所还是改变不了习惯，可以说是我们现在新的名称叫做纽约泛欧证券交易所集团，是横跨美洲大陆的，与世界两大主要货币资本市场大的融合，就是美元和欧元的资本市场，现在发生一个很大的变化，这个大的整合，大家知道全球化最核心的推动的融资资本，我们作出这样一个举措，我们相信意义非常深远，大家对于这方面作出一些分析。我在讲的过程当中，可能我目前还是以纽约证券交易所集团来讲，因为纽约和泛欧这家交易所，刚刚才过一两个礼拜，我有时候很难改口过来。
我目前也主要是以纽约证券交易所集团来跟大家进行交流。在纽约证券交易所集团发生这样一些基本层面的变化以后，现在我们目前在纽约有两个主要的市场，一个就是纽约证券交易所的主管市场，另外一个就是纽约证券交易所高增长版市场。所以两个市场在纽约总部进行运营，在同一个交易领域里面。高增长版市场是我们去年的时候，刚才我介绍了纽交所收购了太平洋群岛交易所，收购以后在它的基础上来推出的这么一个高增长市场，因为目的也是为了吸引一些中小，增长性比较好的企业。因为纽交所主板上市条件全世最高的，对于原来达不到这个条件，没有机会去纽交所上市的话，现在有了新的机会。我可以跟大家大概讲讲纽约证券交易所目前的市值将近26万亿美金，前两天统计是25.6万亿美金，如果再加上泛欧交易所这一块的话，将近达到31万亿美金，这样一个总市值来讲，所有交易所加起来都不及纽约证券交易所一家。它原来就是全世界最大的交易所，再把泛欧合并起来的话，现在是一个超巨无霸的市场。其他就没有办法相比，大家可以看到现在位于第二的伦敦交易所总市值才9.9万亿美金。纽约证券交易所现在挂牌上市公司将近3000家，中国方面只有34家，我们希望以后也能达到很多。纽约证券交易所大家可以看右边这个图，它的特点可能跟其他的纳斯达克做一个比较，纳斯达克是以高科技身份出现的，在这种背景之下产生的，纽约证券交易所显得比较集中在某一个领域，某一个行业里面，高科技这样一个领域里面，但是对于纽约证券交易所来讲就不一样，它是一个多元化，多元产业，方方面面的，所有经济领域里面能涵盖到这个产业里面，它都包括了，比如在金融行业里占了26%，在保健药品、生物保健方面占了10%，基本是比较均衡的一个形式 多元化。大家如果考虑去美国上市的话，很多人问我，我这个行业适不适合去美国上市，我说什么行业都可以，纽交所是非常好的选择。
还有一个误区，给大家讲一下，但是都觉得我是高科技产业，好像我就是要去纳斯达克上市，这也是一个错误的认识。大家可以看到TMT这块，我们在整个的盘子里面，TMT高科技这一块占纽交所17%的份额，占到总市值6万亿美金的市值，纳斯达克全部公司总的加起来才4.7万亿美金左右，不是说纽交所没有高科技的行业，而是纽交所高科技行业是非常强的。如果要去上市，也可以考虑，美国是两三个主流的市场可以考虑上市，所以这样一个错误的认识，想跟大家进一步更正一下。第一我们非常均衡，各种产业都有，第二我们TMT行业非常强项。
刚才讲了将近3000家公司，目前我们最国际化的一个交易市场，有450多家公司来自全球47个国家，目前可以看到它们交易量都是非常活跃。另外，刚才讲到在国际公司，非美国公司，在纽交所上市情况总共34家，包括很多国企，30家主要是整个大中华区，包括台湾、香港还有中国大陆，中国大陆目前是21家，21家里面现在总共到目前为止有6家是民营企业，其他都是国营企业，国营企业它的主市场并不在美国，通过香港红筹结构走的时候，在美国同时挂牌上市。所以它可以说把美国当做第二个市场，它的主市场大部分在香港，我们希望国营企业主市场将来能够在上海，第二市场在美国，因为在美国选择的话，如果你已经在国内上市的话，再选择美国作为第二市场应该是最明智和科学的选择。这样的一些分析，以后我们会有机会可以进行交流，为什么是最明智、最科学的选择。
总体情况来讲，全球500强，将近90%的公司都是在纽约证券交易所挂牌上市。现在再加上泛欧交易所，基本上囊括了品牌公司在里面。大家可以从我们统计的数据，2001-2006，基本上如果能符合纽交所上市的公司，全世界99%以上的公司会选择到纽交所上市，这样的话我们从募集资金来看，跟美国这两个市场，纽交所跟纳斯达克比较起来，我们所募集的资金，平均下来是91%以上。如果去年总得募集资金是1千亿美金，我们肯定拿早900亿美金以上。资本是非常大。
再看一下总体情况，大家都说纽交所都是世界500强的超大型企业，对这样一些小企业来讲，好像觉得有点望而生畏，我来给大家解释一下，你们可以看到我们统计的这个表，这是整个纽交所关于公司大小的分配情况，浅蓝色30%这块是大型企业，我说的大型企业、中型企业或者小型企业，我们通常有一个量的划分，一般市值在50亿美金以上的公司，我们都划分为大型公司，市值10-50亿美金之间，叫做中型的公司，市值小于10亿美金以下的叫做小型公司。在整个上市公司里面有30%的公司它们是市值在50亿美金以上，是大型企业。那么另外30%，稍微深一点，偏绿的群体，市值在30-50%之间，将近3000家，有900家在50%，其他大量还是属于小型公司，40%市值在10亿美金以下，占了70%的份额，大型公司还算少数。
当然中国大型国企去海外上市现在为数不多了，因为都已经上市完了，还有极个别大型企业，可能还会有一些比较大的，但是没有像中石化、中石油这样的大牌很少了，所剩不多了，其他都是比较灵活一点的国企，中小型的一些国企，如果考虑去美国上市的话，可以针对这样的性质来判断。市值达到10亿美金是很容易的，去年到今年年初为止，都是民营企业去上市，它们市值有的是小于10亿美金，大部分是在30、20、15亿美金左右。不是大家想象的那么高不可攀。这是给大家非常概括的介绍一下纽交所。
还想跟大家稍微深入一点点讲一下这个市场机制的问题，为什么纽交所能够吸引这么多大品牌的公司，为什么它能成为美国乃至全世界资本的中心，可以说也是一个心脏的市场，一定有它的道理，这个道理在于它的市场机制，因为我们是运营市场的人，市场不同的机制导致不同的交易的结果，投资人就会对你的信心不足。这些年通过各种各样的探索，还有经历不同的过程，始终在人类智慧所能达到的一个基础上，我们设计出了这样一个发展到目前这个阶段，是全世界全人类最优的市场机制。这个市场机制发生了很大的变化，目前最新的这种市场机制，我们是一个混合型的市场机制。目前混合型机制，我们叫做交易专员，和全电子化的交易制度结合在一起的，这样一种混合交易机制就达到了很多最好的效果，我们可以说是非常骄傲，纽约证券交易所交易市场从各方面来讲都是全世界最优的，我们没有任何一点疑义，而且还在不断的摸索和改善过程当中。我们是一个集中进价式的，跟散客市场机制是不一样的，它是非常分散的，全国各地500多个，我们是集中进价式的。大家也都知道，集中进价式有一个好处，当信息集中在一个地方，你得到的信息是最准确也是最可靠的，同时你有最好的信息定出最好的价格。我们又有人为的因素，同时又有全电子化的因素，全电子化就是为了速度，速度有了流通量就大了，但是电脑有时候不能解决所有的问题，所以必须要有人为的介入，市场总会有不流通的时候，这时候交易专员会跟这个市场博弈，这样会产生很强的流通性，保持市场很好的稳定性。市场稳定性很好的时候，价格波动不是特别大的时候，投资人会对你有很大的信心。有很多方面，这是对市场的考虑方面，当然我们在选择企业的是时候也是非常独到的，企业的质量要非常好。
这样就导致我们流通性是全世界最强的，最好的流通性的市场。波动性是最低的，交易成本也是最低的，还有股票价值发行功能，比如一些发行市场，速度非常快，但是大家要想想，你去买东西需要特别快，还是希望得到最好的价格？我相信大家都有一个得到最好的价格可能要偏向于速度快一点，因为速度快没有太大的意义，当然时间也是一个因素，但是最好能够平衡一下，不能光指望速度快，速度快，价格要最好，这样投资人也会非常满意。所以加起来，我们这些所有的沉淀都兼顾到了，目前发展到这样一种市场机制。
纳斯达克，目前我们做了所有指标的评比，目前它们能够跟我们相匹配的话，就是速度能够达到一致，半秒钟达到所有订单的执行，其他都达不到。这些都是详细的分析具体数据，来看我们这个市场的情况，比如一些波动性的指标，我就不用跟大家特别的详细讲了。
因为这样一个非常优质的市场，也是一个定性方面的东西，每年都会有很多这样的公司，从其他市场转到纽约证券交易所，一旦他们达到纽约证券交易所上市条件，一旦转到纽约证券交易所以后，他们会对机构投资人的吸引力大大的增加，平均每年转过去的话，持有股票的机构投资人的量会增加30%，平均28%-30%左右。而且已经拥有股票的机构投资人，他们会更多追加你股票的拥有量，平均每年13%的增长量。为什么很多公司都从其他的市场转到纽约证券交易所，从2000到去年年底为止，总共150家公司转到纽约证券交易所，这些公司因为在纳斯达克成长了一段时间，符合上市条件，转到纽约证券交易所。
这是一个案例，讲美国一个非常有名的公司，跟微软相抗衡的一家公司，红帽公司，他们软件源公司，这家公司代表一种未来的发展趋势。去年年底转到纽约证券交易所，因为它受不了估价的波动，估价波动的非常大。这样转到纽交所以后，像我刚才说的，受到投资人的关注程度非常高，立马改变了形象，可以看到我们所做的统计，每天波动性的比较，或者每五分钟波动性的比较，或者每半个小时波动性的比较大大的降低，它们也是非常高兴，很有信心，再加上很多投资人对它们的关注程度更高一点。这是很成功的一个案例。大家原来会觉得微软为什么会在纳斯达克，因为微软还有一些其他的公司，作为纳斯达克的旗舰公司，这里也有一些历史的原因。微软当时是非常小的，当时是七八十年代的时候，当时也不是在纳斯达克上，然后是一点一点慢慢融资，融到纳斯达克上，突然它就成长非常快，一直在纳斯达克上面。所以历史渊源方面，而不是微软一开始就在纳斯达克上的，并不是这个概念。
市场的情况总结起来，我们能够给所有的投资人、发行人，还有所有市场参与者提供一个最优质，全世界最好，流通性最强，波动性最好，而且追求资本交易成本最低的，世界上第一的最好市场。
下面我简单介绍一下，跟纽交所品牌结合起来的话，对大家将来公司的运作有非常大的帮助。因为里面有很多资源，大家都可以用，不仅里面公司的一些资源，对你们宣传自己，真正走向国际来讲，这是一个最好的平台。可以说是借助纽约证券交易所，节省你做广告的成本。纽交所这样一个资本市场，这样一个平台，真正把中国品牌引出去，达到最好的效果。怎么来帮助提升公司的品牌方面，我们有一系列的服务。高增长版市场我也不用跟大家讲，因为对国企来讲没有太大的意义，可能跟一些民企应该用得上。
我们更综合的关系，源远流长，从一开始中国国家领导人，包括邓小平开始，一直到江泽民，凡是去美国都回去访问我们，当时上市，因为中国的民企很难达到纽交所上市条件，大部分都是国企，从2005开始，现在中国企业发展的越来越快，质量是越来越好，越来越多的民营企业有机会到美国上市。我们从2005年12月份开始，第一家中国民营企业打开了这个大门，走向了纽交所上市以后，今天你们可能还会有一个消息，先声制药挂牌操作，到今天为止总共民营企业有7家在纽交所上市。
我跟大家大致讲讲我们成功的案例当中的一两个，给大家分析一下。无锡尚德，他们承销商是睿信和摩根斯坦利，当时也是一家国营企业，在05年年初的时候是一家国营企业，80%都是国有成分，但是当地的领导非常支持它，也希望有一种机制能够退出，我们觉得它代表一种新的发展趋势，有新能源的趋势，所以给它很大的帮助，也算是重组改制的过程当中，国企怎么退出，国营成分怎么退出，外资资本怎么进入，做完了以后，它到上市的时候，法律方面的架构已经准备成熟的时候，把它推向上市运作。当时赶得非常好，石油价格猛涨，又代表新的希望，太阳能，本身盈利也是非常强的公司，它的老板反应比较快，所以做起来，我们给它准备到上市也就6个月的时间，很快就出来了。各方面的表现目前来讲，少的时候150万股，多的时候占300-400万股，非常多。它发行的股票数量，才发行了1800多万，第一天交易的时候超过了2000多万，总得加起来，交易量超过发行总的量。也筹集到了5亿多美元，定价的时候还非常保守，定了20亿美元左右，不敢定高，结果一开盘的时候就是28亿美元，一直到现在目前多保持非常好的势头。
从纽交所来讲，因为资本库非常深，流通性非常强的市场。补充一点，纽交所的股票可以到任何其他市场进行交易，只要哪里有最好的价格，其他市场一定把你的份额吸过来。但是其他市场股票不能到纽交所市场交易，这是一个规定。按照美国证券会的规定，任何一个市场挂牌上市的股票，必须要放开给其他的市场，而其他市场也进行你股票的交易。任何交易所自己有权选择愿不愿意接受别的市场来的股票进行交易。纽交所就是这样一个特点，我们不接受任何家的股票在我们市场交易，按照美国证券法的规定，我们的股票允许到其他市场进行交易。这时候大家想想就要竞争这个份额，靠什么来竞争？就是靠你自身的市场质量来竞争。
对尚德来讲我们始终保持80%多的份额，在这些时间段内，90%时间能够找到最好的价格和东西，这样才能保住，要不然纳斯达克把我们所有的市场份额都拿到它们市场进行交易。我们股票可以到它们市场进行交易，但是我们并不害怕失去这些市场份额。纳斯达克的股票，因为不能在纽交所进行交易，所以大家上市的时候应该考虑一下，这是一个因素。90%的情况对它的股价是最好的。
尚德这个股票不仅在纽约证券交易所，也在纳斯达克交易所交易，也在美国证券交易所交易，但是我们始终掌握最大的份额。
这些对单支股票来看市场的数据，对市场的流通性，以什么指标标准来评判，越大的订单进来，会不会对股价的影响波动比较大，如果一个非常深、流通性非常强的市场，它很容易吸收这样一些大的订单，而不至于对股价造成很大的影响，这就是市场流通性来体现。我们做了一个比较，比如对3000股股票交易，对价格的影响，纽交所是蓝颜色的，其他市场是红颜色的，我们是0.04价格的差异。比如在5000股的时候是0.06，1万股的时候是0.09，是非常小的很稳定的波动，告诉大家怎么来看流通性的问题。
另外一个例子就是麦瑞，麦瑞也是表现的非常好。麦瑞是高盛和瑞银给它们做的承销，它们发行2000万股，当时定价区间也是10-12，定得比较保守。因为开盘价是纽交所来定的，其他中间的过程，定价区间和卖价是承销商给定的，但是市场定的交易的开盘价。当天我们开盘价达到16亿美元这样一个价格。麦瑞是深圳一家做医疗器械的公司，目前市值差不多15亿美元。它的市场份额在我们那儿是84-85%左右，其中最好的价格也是90%的情况。
最后再看一下新东方，新东方也是高盛和睿信做的主承销商，它们发了大概750万股，定价是15美元，定价区间更低，开盘到了22美元。开盘那天非常有意思，订单因为不断的集中，早上9：30开始开盘，到4点多还在守着，订单源源不断的来，到最后还没有结束，我们拖延它开盘到10：30左右，所有来了以后，订了最好的价格，开盘价格是22美元。它融资了1亿多美元，现在表现也是非常好，我们有它80%的市场份额，85%发现它最好的价值功能。
总之，给大家非常概括的说了一下三个例子，纽交所做上市的话，我们会去追求公司的质量，保证一定数量的平衡下，但是我们不会一味追求公司的数量，更重要是公司的质量。到目前来讲所做的所有这些公司都非常成功，一家比一家成功，一家比一家好，这其中主要的原因就是公司的质量。相信国企业会用市场的杠杆和效应发展自己，走向国际化。希望有兴趣的国营企业可以进一步的探讨，谢谢大家！